国外企业资产购并重组的五次浪潮

第一次浪潮（1895—1904） 这一时期的购并活动是伴随着经济基础设施和生产技术的重大革新发生的。当时，电力的出现、煤炭用途的扩展，以及横穿美国大陆的铁路体系的建成，促进了美国市场的发育及经济的迅速扩展，购并活动一定程度上代表了地区性企业向全国型企业的转变。 这次购并浪潮几乎席卷了美国所有的行业，但主要的具有代表性的购并发生在铁路、石油和钢铁等基础工业行业，这些行业的资本家们，为获得规模经济交易和排除竞争，便通过他们巨大的垄断信用，购买足以达到控股权的竞争对手的股票来控制市场，使得对这些行业的垄断得以形成。其他行业的购并重组中，同样也通过横向购并形成了一批垄断性大公司。

除了垄断和横向购并以外，“弱弱联合”为主要购并类型是这一时期的另一个重要特征，而“大吃小”的强弱型购并则处于辅助地位。美国学者纳尔逊的研究表明，1895年至1904年，在被购并的公司中，数家中小公司合并成一家大公司的占83.5%，占购并资产额的87.2%；大公司购并中小公司的购并占16.5%，占购并资产额的12.8%；5家以上企业合并为一家企业的购并至少占75%，10家以上企业合并为一家企业的购并占26%。

直到1903年，美国开始进入一个经济衰退期，这次以横向购并为主要特征的购并浪潮进入了尾声，1904年，联邦法院对北方政权案的判决加速了这次购并浪潮的终结。在这项判决中，法院规定，购并必须接受《谢尔曼法》（Sherman Act）的检查，这部法律，禁止任何限制贸易的以托拉斯或其他形式进行的合并。此后，美国政府反垄断托拉斯运动不断高涨，1911年美孚石油公司（Standard Oil）解散，标志着美国历史上这次购并浪潮的结束。

第二次浪潮（1922—1929） 这一阶段的购并高潮发生在美国经济的迅速发展之时，膨胀的股市为它提供了大量的资金。公共事业和银行业成了其中最活跃的行业，大约60%的购并发生在仍然分裂的食品加工、化学和采矿部门。此次购并使得一些大企业的垄断程度的进一步加强，但更常见的是通过“为寡头垄断而进行购并”，从而由准垄断向寡头垄断转变。寡头垄断是许多购并活动的动机，从而在一些行业形成了寡头垄断。如钢铁工业由美国钢铁公司独家垄断变成了美国钢铁公司、共和钢铁公司和伯利恒钢铁公司三寡头垄断，制罐工业也由独家垄断变成了双寡头垄断等等。

这一次购并的一个主要特点是纵向购并为主，横向购并及混合购并为辅。大部分购并既包括IBM、通用食品、联合化学购并案中的产品扩张型购并，也包括食品零售业、百货业、影院业的市场扩张性购并，以及采矿和金属业的纵向购并。 美国学者钱德勒的研究表明，在20年代的购并高潮中，有85%的企业资产购并重组属于企业由生产到流通和分配环节的结合，在美国最大的278家公司中有236家公司都是把原料、生产、运输和销售等环节结合在一起。混合购并也得到了一定的发展，如杜邦公司把产品从纤维和化学制品扩展到涂料、染料和底片，美国全国牛奶制品公司购并全国各地300多家牛奶场，就是混合购并的典型例子。

此阶段购并的另一个主要特点是“大吃小”的强弱型购并为主，小企业间“弱弱联合”型购并和的企业间“强强联合”型购并为辅。美国学者纳尔逊的研究表明，在这次购并浪潮的初期，大公司购并小公司、小公司间的购并占购并总量分别为65.5%和34.5%，到这次购并浪潮的高峰期，上述比重达到76%和24%。在这次购并浪潮中，也出现了“大鱼吃小鱼”的购并事件。有资料表明，1925年至1930年间，最大的200家公司中有近1/5的大公司被其他大公司购并，平均每家被购并公司的资产额达1.5亿美元。最典型的大公司间的“强强联合”事件是1930年大通国民银行购并资产达10亿美元的公平信托公司。

第三次浪潮（20世纪60年代） 1929年的经济危机，使美国经济在整个30年代一直处于低迷状态，购并活动急剧减少。40年代尽管政府指令及税收政策刺激了一些购并的发生，但由于缺少技术和商业环境的重大变化，因此购并规模比以前小得多，也没有出现什么新的购并动机。直到二战结束后到60年代美国经济进入相对繁荣的“黄金时代”，企业资产购并重组活动才又得到恢复和发展并形成第三次购并浪潮，并在1967年到1969年美国经济极度繁荣的三年间达到历史最高水平。

这次购并的一个鲜明的特点就是以“分散化”为目标的混合购并为主，横向购并和纵向购并仅处于辅助地位。混合购并产生了一批巨型联合企业，例如：LTV（既林—泰母科—沃伊特）公司对涉及三大业务领域：肉类加工、体育用品和药品的威尔逊公司、拥有保险公司、航空公司、银行、汽车租赁公司，同时还经营房地产生意的大美洲公司及琼斯—劳林钢铁公司的购并，便是典型的“分散化”混合购并。造成这种对于本公司经营业务毫无关系的公司的购并，除了分散经营风险外的原因还有：

首先，联邦执法者提高了反托拉斯的力度，注重审查各种横向和纵向的购并活动，因此，想通过购并实现增长的经理们不得不把购并对象分散开来。

其次，60年代初的知识体系过分夸大了管理学和商学院的作用：“最杰出、最优秀的人”可以管理一切，管理艺术能轻松地把非相关行业的公司结合在一起。大企业集团每一个单位都能从中央管理系统中得到必要的帮助、提高经营效率。

第三，60年代的股票市场非常火爆，而机构交易市场还很原始、潜力极大。数字计算成为科学的投资方法，常识性和战略性的观点已经过时了。
第四，公司管理者在财务压力和个人欲望的作用下，也纷纷采取了这种发展模式。

大企业间的强强型购并为主，是此次购并的又一个特征，据美国参议院反托拉斯和垄断小组委员会的一份报告，1951年至1968年间，美国最大的1000家公司有近1/3被购并，其中一半以上是被最大的200家公司所购并，1950年最大的200家公司到1968年有27家被购并。这样，美国的大企业资本集中和垄断程度得到进一步提高。

第四次浪潮（20世纪70年代到80年代） 70年代初，美国经济发生“滞胀”严重的影响了其购并活动，直到70年代中期，美国经济开始进入一个长时期的扩张时期，购并活动才又逐年增多，开始进入第四次购并浪潮，特别是在80年代进入高潮。此次购并的范围和规模都是空前的，表6—1列出了这一时期的有关购并情况的信息，表中第一列所示的是购买价格被披露出来的购并活动所支付的总价值，其中包括了所有的大型交易。从第二列我们可以看出1985年的交易次数仅及1969年的一半，然而交易额却高，这说明每次的交易额明显上升。按不变美元计算的交易额在1988年达到了顶峰。1990年到1992年的购并活动明显下降，这主要受法院及各州反接管修正案以及其他不利的调整所限制。

第五次浪潮（20世纪90年代） 1993年到1996年，美国的经济及金融环境发生变化，使购并活动再次崛起（见表1—3），形成第五次浪潮。此次购并浪潮呈现出了许多丰富多彩的特点。如购并型式多样：横向购并、纵向购并、混合购并势均力敌；购并与反购并的斗争更是精彩，甚至不择手段：有的公司为了得到另一个公司的某些技术或人才，竟将整个公司买下，“毒丸计划”“白衣骑士”“拒鲨条款”“金保护伞”“绿色邮包”各种花样层出不穷。小企业资产购并重组大企业的“大鱼吃小鱼”现象也出现了。当然这主要归功于一种信用低、风险大、利率高的债券。这种债券也被人们称作“垃圾债券”，它的大量发行可以使公司用杠杆方式筹到巨款。

90年代中期以来，美国经济在经历了90年代初的下降后又一次开始上升，科学技术得到飞速发展，政府反托拉斯政策和立法有所放松，企业资产购并重组又一次开始增加，并且有愈演愈烈的趋势。这一时期，为获得新技术、矿物原料，开拓国际市场及多角化经营而进行的跨国购并，得到了进一步的发展。如美国环球影视公司购并荷兰的波利格莱姆公司等；德国的戴姆勒购并美国的克莱斯勒；进入1999年以后，跨国购并更是异常迅猛，先后出现了福特购并沃尔沃、英美烟草公司购并荷兰乐福门和法国雷诺汽车购并日本的日产汽车等跨国购并。跨国购并在高新技术领域兴起，出现了一股引人注目的产业融合潮。通过购并实现产业融合是当今世界经济中一个值得关注的新动向。随着购并活动的发展，购并活动越来越具有战略意义，成为一种着眼于未来的战略驱动型经济活动。经济学家们指出，只要跨国资产购并重组和结构调整没有完成，全球性的购并活动就会继续下去。经济学家们还指出，此次购并浪潮是“友好的”合作型和换股方式为主，并不需要大量的现金投入和股市交易，因此不会出现象20世纪30年代早期，或60年代后期那样的由企业资产购并重组引发的较大的股市动荡。这一点为此次购并浪潮的健康发展打下了良好的基础。巨型企业间的“强强联合”成为此次购并的一个令人瞩目的特点，成为此次购并的主流，并且购并方式更多的是横向购并。这使得竞争更加剧烈，刺激了更多的为维持竞争地位的企业卷入购并浪潮。服务行业、信息产业成为购并的多发行业，如World Partners、Global One和Concert的三大联合，曾引起世人的极大关注。1999年9月的AT&T和英国电信合资公司联手，组成战略联盟以提供全球性的移动通信服务。1990年10月，美国第二大长途电话公司MCI世界电信宣布以1290亿美元收购全美第三大长途电信公司Sprint，在全球电信市场掀起巨澜。2000年以来，跨国购并更是一浪高过一浪，美国在线和时代华纳、美国航空公司大合并、德国电信进行全球性整合，如今，通过跨国购并全球电信已经形成美、欧、日三足鼎立的格局。全球企业资产购并重组是世界经济发展的必然，它是国际政治经济局势变化的反应，是全球一体化程度加深、国际竞争加剧、技术进步加快的结果，反过来又促进全球一体化、国际竞争和技术进步。

尽管我们将美国的购并活动人为地的划分为五次购并浪潮，每次购并都各有其独特的特点，但我们仍可以从中找出一些具有共性的影响购并发展的因素。首先，经济的发展和技术的革新，常是购并的催化剂。经济的发展和技术的革新使竞争加剧，并带来新的竞争者；其次，法律及政治改革常常制约了购并的进行；第三，金融的波动常常是引起购并活动的重要因素。资本市场的健全，新的融资方式的出现以及股市的涨落都会对购并活动产生重要的影响，例如在通货膨胀时期，实物资产的增值速度快于股票，如果此时出现了一个低利率的低迷的股市，这种影响就更大了。此时，通过在股市上收购公司而间接地购买实物资产便会更加有利可图；第四，市场领导型企业的地位也常会左右购并的发生；最后，为扩大规模或精简人员也常会引起购并的发生。