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摩根士丹利的伙伴们
本刊记者 王利娜
国有银行都无法回收的贷款，一个外资投行又能如何呢？但是摩根士丹利的风险并不像通常所认为的那么大。在这桩赌博中，有很多人希望它赢
在2001年11月29日击败另外两个投标团而中标的时候，摩根士丹利并没有与相关债务企业接触以获得第一手的资料。在这场勇敢的游戏中，以摩根士丹利为首的投标团购买了华融资产管理公司的面值为108亿元的不良债权。（首次引入国际投资集团）
同另外两个投标者一样，摩根士丹利只被允许进入数据库查询——在交纳2.5万美元之后，他们通过网络提出问题，并得到著名会计师事务所安永华明方面的解答。安永华明是此次交易的卖方顾问。
108亿元的不良债权涉及254个公司和工厂，其中2/3是国有企业。尽管安永华明方面接受采访的人士称，他们回答了1000个以上的问题，但是作为买方的摩根士丹利到底在多大程度上了解了这些不良资产的质量呢？这些国有银行都无法回收的贷款，一个外资投行又能有什么办法呢？
撇帐
根据外电报道，以摩根士丹利为首的收购团与华融达成的此番交易，结构可称复杂。收购团首先将支付1.17亿美元的现金予华融，也就是不良资产账面价值的9%；两年内，收购团将先期回收其现金投入的25%，其后的回收收益与华融五五分成。这样华融的最终回收率可望达到21%。摩根士丹利将与华融组成合资公司，共同回收不良贷款。
这一说法与华融公布的"预计获得超过20%的资产回收率，首次现金收入达到一半"，基本吻合。
这样，虽然不良资产的账面价值为108亿元，但摩根士丹利的成本就是1.17亿美元（加上未来合资公司的运营成本）。或者按照另一种粗放的说法，只要资产回收率超过华融拿走的21%（扣除运营成本），这家外资投行就可望在中国的不良债权重组市场中赢利。
这也是华融资产管理公司力图引入国际投资者的重要原因之一。虽然撇帐（即资产打折）是全世界不良资产处理中的通例，但隶属财政部的华融却不被允许这么做。
自从1999年成立以来，包括华融在内的四大资产管理公司一直被批评为动作缓慢。在完成了经贸委推荐的580家国有企业的债转股工作——很显然，这是最容易做的——之后，它们再也未能取得人们所预期的速度。除了人力和法律环境方面的因素，事实上关于撇帐的合法性问题也是一个巨大的障碍。
现在，它们希望藉由摩根士丹利这样的国际投资者来推进这项任务。“不良资产100%回收，肯定无法实现。我们与华融不一样，通过这次交易，实际上已经撇了帐。对于我们来说，是在另一个成本基础上工作。”摩根士丹利（亚洲）董事总经理竺稼说，“现在我们与企业谈判，已经有了妥协的余地。”
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